한국투자증권 풍산(103140) 이번에는 동 사업이 부진 투자의견: 매수(유지) | TP: 55,000원(하향)
 | 2018. 4. 30 (월) | ||||||
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| 풍산이 1분기 실적을 발표했습니다. 1분기 연결기준 영업이익은 452억원으로 컨센서스를 10.1% 우리 추정치를 29% 하회했습니다. 하반기에 부진했던 방산 부문은 정상화되었지만, 본사와 자회사의 신동 사업이 부진한 결과입니다. 신동 가공마진 하향으로 2018년 연결 영업이익을 19% 하향한 2,330억원으로 전망합니다. 이에 따라, 목표주가를 기존 대비 21% 하향한 55,000원으로 제시하지만, 현재 시장상황을 감안하면 투자매력이 높다고 판단하여 투자의견 ''매수''를 유지합니다. 투자 판단에 도움되시기 바랍니다. 감사합니다. | 
철강/스몰캡 l 최문선
moonsun@truefriend.com
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Facts : 동 가공 사업 부진
지난해 3분기에는 내수 방산, 4분기에는 해외 방산 실적이 부진했다. 이번 1분기에는 방산부분은 실적이 정상화되었지만 신동사업이 부진하면서 실적이 부진했다. 1분기 연결 영업이익이 452억원으로 우리 추정치를 29%, 컨센서스를 10% 하회했다. 본사와 해외 자회사의 신동 가공 마진이 하락한 것이 원인으로 추정된다. 한편 성과급을 예상보다 더 지급한 것도 실적 부진의 또 다른 원인이다.
Pros & cons : 신동 가공 마진 하향
실적 부진에도 불구하고 방산부분의 실적이 정상화된 것은 긍정적이다. 원래 방산사업은 안정적이어서 부진이 이어질 가능성이 낮지만 지난해에 2분기 연속 부진하다보니 수익성이 훼손된 것 아니냐는 우려가 있었다. 비수기인 1분기에 두 자릿수 영업이익률을 기록하며 이에 대한 우려가 해소될 것으로 보인다. 한편 성과급을 제외한 가공마진은 4.6%로 우리 예상인 6%에 못 미쳤다. 이를 반영해 2018년 연간 가공마진 전망을 6.8%에서 4.6%로 하향한다. 본사와 자회사의 신동 사업 이익률을 하향해 2018년 연결 영업이익 전망도 2,330억원으로 18.9% 하향했다.
Action : 목표주가 55,000원으로 21% 하향
실적 전망 하향으로 2018년 예상 ROE도 15.4%에서 12.5%로 3%p 가까이 하락했다. 이에 목표 PBR을 1.4배에서 1.1배로 하향해 목표주가를 70,000원에서 55,000원으로 하향한다. 다만 중장기적으로 동 가격이 상승한다는 가정은 변함이 없어 투자의견 ‘매수’는 유지한다. 그리고 하향한 실적 전망을 기준으로도 PER이 6.2배, PBR도 0.8배에 불과하다. 또한 소재업체들의 저평가가 해소되고 있는 현재 시장 상황을 감안하면 투자 매력은 높다고 판단한다.
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