금호석유(011780.KS / 매수) : 거함(巨艦)의 화려한 출정식: 약 7년 만에 최대 실적 시현-윤재성

Company Report 2018.04.27

금호석유(011780.KS / 매수) : 거함(巨艦)의 화려한 출정식: 약 7년 만에 최대 실적 시현 Rating : 매수(유지) TP : 170,000원(상향)  윤재성 E-mail: js.yoon@hanafn.com □ 1Q18 영업이익 컨센을 56% 상회하며 서프라이즈   1Q18 영업이익은 1,658억원(QoQ +75%, YoY +152%)으로 컨센을 56% 상회하며 약 7년 만에 최대 실적이자 3개 분기 연속 서프라이즈를 시현했다. 지배순이익은 컨센을 37% 상회했는데, 이는 MDI 제조 자회사인 금호미쓰이의 증설 효과가 반영되며 지분법이익이 418억원(참고: 2017년 연간 지분법이익 891억원)으로 사상최대치를 기록한 영향이다. 깜짝 영업이익의 원인은 1) 페놀유도체 영업이익이 1Q11 이후 7년 만에 최대치를 시현(666억원) 2) C4 투입량 증가에 따른 합성고무 실적 개선 3) 전사 걸친 정기보수 효과가 제거된 영향이다. 참고로, 페놀유도체의 가동률은 업황 호조로 가동률이 90%에 육박하며 물량이 증대되었고, 이는 에너지부문의 가동률 또한 상향되는 요인으로 작용하였다.   □ 2Q18 영업이익 YoY +216% 대폭 증가 예상   2Q18 영업이익은 1,395억원(QoQ -16%, YoY +216%)을 전망한다. 합성고무/수지는 소폭의 마진 감소, 에너지는 제2공장의 정기보수로 전분기 대비 실적이 감소한다. 하지만, 페놀유도체의 영업이익은 724억원(QoQ +9%)으로 추가 개선될 것으로 추정한다. 이는 전방 폴리카보네이트, 에폭시의 호조로 최근 페놀/BPA 마진이 연중 최대치를 재차 갱신하고 있어 높아진 이익 체력이 훼손될 가능성이 없기 때문이다.   □ TP 상향. 상승여력 73%. 향후 2~3년 Up-Cycle 진입   추정치 조정에 따라 TP를 15만원에서 17만원으로 상향한다. 상승여력은 73%다. TP는 2018~19년 BPS에 Target PBR 2.1배를 적용했다. PER로는 10.7배다. 현 추정치 기준 ROE가 23%라는 점과 합성고무의 본격적인 턴어라운드 가능성을 감안하면 추가적인 실적 상향 여지가 존재하기에 TP는 충분히 도달 가능하다. 실적은 2018년 영업이익 6,245억원(YoY +138%), 지배순이익 5,069억원(YoY +137%)으로 전년 대비 대폭 증가할 전망이다. 특히 주목할 점은 페놀유도체/지분법이익이 사상 최대치를 기록하며 기본적인 실적 체력이 매우 높아진다는 점이다. 합성고무의 완벽한 턴어라운드가 나타나지 않았음에도 2018년 PER 6.5배로 저평가 국면에 진입했다. 적극 매수를 권하며 Top Pick을 유지한다.

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