풍산(103140.KS / 매수) : 1분기 방산 이익률은 정상화, but 매출둔화 우려! Rating : 매수(유지) TP : 52,000원(하향)

Company Report 2018.04.30

풍산(103140.KS / 매수) : 1분기 방산 이익률은 정상화, but 매출둔화 우려! Rating : 매수(유지) TP : 52,000원(하향)  박성봉 E-mail: sbpark@hanafn.com □ 1분기 방산매출 둔화로 영업이익 컨센서스 하회 2018년 1분기 풍산의 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 5,173억원(YoY -2.0%, QoQ -23.0%)과 355억원(YoY -44.7%, QoQ -4.0%)을 기록했다. 1) 전기동가격 상승(4분기 6,816불/톤 → 1분기 6,963불/톤)에 따른 80억원 규모의 메탈관련 이익과 2) 방산 이익률 정상화(4분기 7% → 1분기 11%)에도 불구, 3) 방산매출 감소(YoY -19.7%, QoQ -53.6%)의 영향으로 영업이익이 시장컨센서스 370억원을 하회했다. 자회사 PMX의 경우 전기동가격 상승에도 불구, 판매량 감소가 이익감소(영업이익: 4분기 80억 → 1분기 60억)로 이어져 연결 영업이익도 컨센서스 504억원을 하회하는 452억원(YoY -44.7%, QoQ -8.5%)을 기록하는데 그쳤다.   □ 2분기 전기동가격 하락 vs. 방산매출 증가 지난 2월 중순 7,158불/톤까지 상승했던 전기동가격이 3월 미중무역전쟁 우려로 하락세로 전환해 4월말 현재 6,797불/톤을 기록 중이다. 중국의 양호한 경제지표와 동 스크랩 수입규제가 전기동가격을 지지하겠지만 6월에 예정된 미국 FOMC의 높은 금리인상 가능성을 감안하면 전기동가격이 단기적으로 급격한 강세로 전환하기는 어려울 전망이다. 따라서 2분기 평균 전기동가격은 현재와 유사한 6,800불/톤을 기록할 것으로 예상된다. 2분기 전기동가격 전망과 방산매출 전망 1,740억원(YoY -7.3%, QoQ +21.2%)을 감안하면 풍산의 2분기 별도 영업이익은 401억원(YoY -19.7%, QoQ +12.9%)이 예상된다.   □ 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가는 52,000원으로 하향 풍산에 대해 투자의견 BUY를 유지하나 2018년 실적추정치하향으로 목표주가는 기존 61,000원에서 52,000원으로 하향한다. 1분기 방산 이익률 정상화는 긍정적이나 방산매출 회복의 확인이 필요한 시점이다. 다만 현재 주가는 PBR 0.7배 수준으로 2018년 예상 ROE 10.5%를 감안하면 저평가되었다고 판단된다.

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