[NH투자증권] 셀트리온 (068270.KS) 투자의견: BUY(유지), 목표주가: 270,000원(하향)...12월 허쥬마 미국 허가 모멘텀 유효

Analyst 구완성 (제약/바이오)  / william.ku@nhqv.com

셀트리온 (068270.KS)

투자의견: BUY(유지), 목표주가: 270,000원(하향)

[셀트리온] 12월 허쥬마 미국 허가 모멘텀 유효

	예견된 어닝 쇼크. 트룩시마 가격 인하 및 증설에 따른 1공장 가동 중단으로 GPM 하락 추세 지속. 목표주가 27만원(기존 34만원)으로 하향하나 연말 2건의 허가 모멘텀 유효하므로 투자의견 BUY 유지 ▶트룩시마 단가 인하로 원가율 상승 3분기 개별 매출액 1,993억원(-0.7% y-y), 영업이익 754억원(-43.6% y-y, 영업이익률 37.8%) 기록. 당사 추정치 대비 매출액, 영업이익 각각 -14.9%, -38.0% 하회. 트룩시마, 허쥬마, 기타 매출액 각각 1,803억원, 46억원, 144억원 기록. 트룩시마 단가 인하 영향 및 1공장 증설에 따른 가동 중단으로 전분기 대비 GPM(매출총이익률) -3.8%p 감소(3개 분기 연속 마진 감소). 6개월 이내 증설 마무리 및 2019년 하반기부터 1공장 가동률 회복 전망 ▶추정치 하향 조정 불가피, 목표주가 하향 테바 신약 아조비(fremanezumab)허가 불구 CMO주) 매출 4분기로 이연. 테마감리 영향으로 비용으로 인식하는 연구개발비 증가. 특허소송 비용 증가. 2018년 연간 매출액 8,985억원(기존 9,780억원), 영업이익률 46.2%(기존 50.9%)로 추정치 하향 조정. DCF(현금흐름할인법) 방식으로 산출한 동사의 영업가치 31조7,285억원, 자회사 지분가치 9,652억원 고려한 합산 시가총액은 32조9,705억원으로 산출. 목표주가 27만원(기존 34만원)으로 하향하나, 투자의견 BUY 유지 ▶연말 주가 상승여력 충분 11월 램시마 SC제형(피하주사) 유럽 허가 신청 및 트룩시마 FDA(미국식품의약국) 허가 취득 기대. 12월 허쥬마 FDA 허가 취득 기대. 최근 삼성바이오에피스의 SB3(허셉틴 바이오시밀러) 허가 취득 지연 및 화이자의 허셉틴 바이오시밀러 보완 자료 재제출(resubmission) 지연은 동사에 긍정적 주) CMO(Contract Manufacturing Organization): 위탁생산