세아베스틸(001430.KS / 매수) : 특수강 스프레드 축소로 아쉬웠던 1Q18 영업실적! Rating : 매수(유지) TP : 33,000원(하향)

Company Report 2018.05.03

세아베스틸(001430.KS / 매수) : 특수강 스프레드 축소로 아쉬웠던 1Q18 영업실적! Rating : 매수(유지) TP : 33,000원(하향)  박성봉 E-mail: sbpark@hanafn.com □ 특수강 스프레드 축소로 영업이익 시장컨센서스 하회   2018년 1분기 세아베스틸의 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 5,238억원(YoY +12.9%, QoQ +11.4%)과 208억원(YoY -10.6%, QoQ +3.5%)을 기록했다. 건설중장비용 판매 호조로 1) 전체 특수강 판매량이 54.0만톤(YoY +2.6%, QoQ +7.1%)을 기록했음에도 불구, 2) 자동차용 판매 둔화에 따른 제품 Mix 악화와 3) 철스크랩가격 급등에 따른 스프레드 축소(특수강 ASP +8.1만원/톤 vs. 철스크랩 구매단가 +8.4만원/톤)로 영업이익은 시장컨센서스 226억원을 하회했다. 세아창원특수강의 경우 니켈가격 상승이 원재료가격 상승으로 이어져 스프레드가 축소되었다. 그로 인해 영업이익이 감소하여(4분기 172억원 → 1분기 144억원) 연결 영업이익 또한 시장컨센서스인 404억원을 하회하는 352억원(YoY -21.6%, QoQ -8.4%)을 기록했다.      □ 2분기 특수강 판매량 증가와 스프레드 확대 기대   2분기 성수기 효과로 세아베스틸의 특수강 판매량은 56.1만톤(YoY +0.8%, QoQ +3.8%)을 기록할 것으로 예상된다. 일부 강종의 경우 3~4만원/톤까지 가격을 인상할 계획이나 상대적으로 낮은 자동차용 제품의 가격인상 폭을 감안하면 2분기 특수강 ASP는 0.9만원/톤 인상될 전망이다. 지난 3월에 상승했던 스크랩가격이 4월 들어 약세로 전환한 상황이기 때문에 2분기 세아베스틸의 특수강 스프레드는 확대될 전망이고 이를 감안한 별도 영업이익은 303억원(YoY -35.5%, QoQ +45.1%)을 기록할 전망이다.     □ 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가는 33,000원으로 하향   세아베스틸에 대해 투자의견 BUY를 유지하나 목표주가는 기존 39,000원에서 33,000원으로 하향한다. 자동차용 특수강 판매둔화를 감안하여 2018년 실적추정치를 하향 조정했고 목표PBR 0.6배를 적용했다. 2분기에는 특수강 판매량 증가와 스프레드 확대로 실적개선이 기대되고 현재 주가 또한 PBR 0.48배로 저평가되었다고 판단되기 때문에 투자의견 BUY를 유지한다.

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