[종목리서치 교보증권 백광제] 대림산업(000210) 여전한 저평가 상태

 

 

대림산업(000210) 여전한 저평가 상태

종목리서치 | 교보증권 백광제 | 2019-01-17 11:43:22

실적 모멘텀 부족, 하지만 여전히 저평가. 투자의견 매수 유지 동사 주가는 10월 이후 저평가 인식 확산 · 배당확대 기대 등으로 높은 상승을 보임. 최근 수주 잔고 급감에 따른 역성장 우려로 다소 조정을 보이고 있으나, ’19년 매출액 역성장을 감안하더라도 추정 이익 대비 여전히 저평가(‘19년 P/E 5.9배, P/B 0.6배) 상태. 물론 대규모 신규 수주나 사업 분할 등 이벤트 요소를 제외한 실적 모멘텀은 크지 않은 상태이나, 변함없는 저평가 상태에 근거 투자의견 매수를 유지 함. 4Q18 영업이익 1,770억원(YoY +93.5%), 토목 기저 효과로 영업이익 급증 4Q18 매출액 2.6조원(YoY -20.5%), 영업이익 1,770억원(YoY +93.5%), 수주 잔고 부족에 따른 전반적 매출액 감소 불구, 토목 기저 효과로 이익 급증. 매출액은 전년 증설에 힘입은 유화부문(YoY +19.3%) 및 연결 자회사(YoY +19.3%) 실적 증가 불구, 전반적 수주 잔고 급감으로 건설부문 매출액 급감 예상. 특히 주택 준공물량 증가에 따른 주택(YoY -28.5%)과 S-Oil Ruc 프로젝트 종료에 따른 플랜트(YoY -66.0%)의 매출액 감소 폭이 클 전망. 매출총이익(YoY +23.2%)은 주택(YoY -30.1%), 플랜트(YoY -25.9%)의 경우 매출액 감소로 급감, 유화(YoY -1.9%)의 경우 유가 하락에 따른 마진 축소로 이익 감소 예상되나, 전년 평택 국제대교 손실 선반영에 따른 토목 원가율(YoY –38.9%p) 대폭 개선에 힘입어 이익 증가. 영업이익 시장 기대치(1,750억원) 부합 예상. ☞ ‘18년 매출액 10.9조원(YoY -11.9%), 영업이익 8,560억원(YoY +56.8%), 매출액 감소 불구, 토목 원가율 개선 효과로 영업이익 급증. 연결 매출액은 삼호 연결 온기 반영에 따른 연결 자회사 매출(YoY +5.0%) 증가 불구, ‘15년 분양물량 순차적 준공 · 울산 S-Oil 프로젝트 종료에 따른 주택(YoY -14.4%) · 플랜트(YoY -51.8%) 등 별도 매출액(9.1조원, YoY -19.3%) 감소로 역성장. 하지만 토목(670억원, YoY +2,560억원) 비용 선반영에 따른 흑자 전환 · 삼호 연결 온기 반영 효과(YoY +610억원)에 힘입어 연간 영업이익 급증 전망.