[신한금융투자 -정용진 ] 넥센타이어 목표주가 12,500원으로 상향(+8.7%), 투자의견 매수 유지

 목표주가 12,500원으로 상향(+8.7%), 투자의견 매수 유지

넥센타이어(코스피 002350)는 자동차 타이어 생산·판매 업체로 한국타이어 금호타이어와 함께 국내 3대 타이어 회사로 꼽힌다. 1976년 유가증권시장에 상장했다. 국내 본사를 거점으로 중국 미국 유럽 등 글로벌 판매 네트워크를 통해 타이어 제조 판매하고 있다. 사업영역은 ▷타이어부문 ▷운송보관 ▷비타이어부문으로 구성된다. 중국산 타이어의 반덤핑 제소에 따른 관세부과 등으로 높은 비중을 차지하고 있던 북미 매출이 증가하고 있다. 유럽시장 광고확대와 메이저리그 팀과 파트너십 체결를 하는 등 해외고객에게 브랜드를 널리 알리고 있다.

세계타이업산업은 성숙기에 진입했으나 중국을 중심으로 신흥국 수요는 중장기적으로 꾸준한 성장흐름이 예상된다. 국내시장과 선진국 시장은 자동차 산업이 성숙기에 진입해 교체수요가 시장의 흐름을 주도하고 있다. 타이어산업은 천연고무와 합성고무 등 원자재의 원가 비중이 높다. 따라서 원재료 가격 동향에 수익성이 큰 영향을 받을 수 있다.

타이어산업은 경기에 따라 실적영향을 받는 사업이지만 불황기에도 교체용타이어 시장 대응에 나설 경우 경기민감도를 낮출수 있다. 주요제품은 타이어로 97.5%의 비중을 차지하며 나머지 기타는 임대 렌탈 판매대행(2.3%) 등으로 구성된다. 원재료의 비중은 2018년 12월17일 기준 ▷합성고무(27%) ▷천연고무(19.8%) ▷코드류(18.7%) ▷카본블랙 (12.7%) 등이다. 실적은 ▷국내외 자동차 판매대수·보유대수 증가 ▷천연고무 및 유가 하락 시 원가 개선 등이 진행될 때 늘어난다. 동사의 재무건전성은 중상위등급으로 ▷부채비율78% ▷유동비율 136% ▷자산대비차입금비중 22% ▷
이자보상배율 12배 등이다. 최근 진행된 신규사업은 2016년 10월 타이어렌탈사업이다.

넥센타이어 주가 차트

[신한금융투자] 넥센타이어 매수 목표가 12500원
종목리서치 | 신한금융투자 정용진 |

 4분기 영업이익 523억원(+15.2%)으로 시장 기대치를 상회

4분기 매출 4,879억원(+10.3%, 이하 YoY), 영업이익 523억원(+15.2%)으로 시장 기대치(467억원)를 상회했다.
1) 북미 및 유럽 매출 선전에 따른 믹스 개선, 2) 유가 하락에 따른 투입원가 하락이 호실적을 이끌었다.

북미 매출은 약 1,500억원(+7%)을 달성한 것으로 추정된다.

 산업 수요는 부진했으나 가격메리트를 바탕으로 3분기부터 산업 수요 이상의 성장을 기록하고 있다.

투입원가는 3분기 대비 +1.5% 증가할 것으로 예상했으나 가파른 유가 하락으로 -0.5% 가량 하락했다.

매출 믹스 개선과 스프레드 확대로 영업이익률 10.7%(+0.4%p)를 기록했다.

 19년 체코법인 손익분기점 돌파로 실적 개선

18년 가동을 시작한 체코법인은 연 매출 1,890억원에 순손실 300억원을 기록한 것으로 추정된다.

순손실율은 -16%다.

가동 2년차인 19년 하반기에는 손익 분기점 도달이 가능할 전망이다.

글로벌 타이어 산업 수요에 대한 눈높이는 하향되고 있으나 경쟁사와 달리 고정비 절감 효과로 손익 개선이 가능한 시점이다.

19년 전체 연결 실적은 매출 2.2조원(+9.3%)에 영업이익 2,137억원(+17.0%)으로 전망한다.

 목표주가 12,500원으로 상향(+8.7%), 투자의견 매수 유지

목표주가 12,500원으로 상향(+8.7%)하고, 투자의견 매수를 유지한다.

19년 EPS에 PER 8.5배를 적용했다.

글로벌 상위 업체 평균 대비 20% 할인한 밸류에이션이다.

투자 포인트는 1) 신규 체코법인(400만본, Capa +10%)의 가동으로 내년도 매출을 2.2조원(+8.0%)으로 성장한다.

2) 글로벌 타이어 업체 평균(19F 10.7배) 대비 밸류에이션이 크게 저평가(19F 6.8배)됐다.