[IBK투자증권] 4분기 실적 일회성 비용 반영으로 적자전환 S-Oil(010950) 4Q18 Preview: 빛을 보지 못한 RUC/ODC

4분기 실적 일회성 비용 반영으로 적자전환 

S-Oil의 4Q18 실적은 매출액 5.5조원(-4.8% yoy, -23.0% qoq), 영업이익 -1676억원(적자전환)을 기록할 것으로 전망한다.

정유사업 부문은 국제유가 하락의 여파로 금번 실적악화의 주 원인으로 작용했다.

정제마진은 10월 $7.0에서 12월 4.4로 하락했으며, 재고자산 평가손실이 2천억원 가량 반영될 것으로 예상된다.

석유화학 부문은 제품 비중이 가장 큰 PX의 스프레드 호조세가 지속되어 영업이익이 전분기 대비 50% 가량 신장될 것으로 전망한다.

4분기부터 실적에 기여할 것으로 기대된 RUC/ODC 설비는 원재료가격 상승 영향으로 효과는 미비할 것으로 예상된다.

RUC/ODC 프로젝트의 기대치 낮출 필요 

4분기에 상업가동을 시작한 RUC/ODC 설비는 원재료인 HSFO의 가격 상승과 최종제품인 휘발유 가격 하락으로 기대한 만큼 수익 기여를 하지 못했다.

올해 하반기에 접어서며 수익성 개선이 본격화될 것으로 예상된다.

2020년 IMO 황함량 규제가 다가올수록 HSFO 가격 하락세가 두드러질 것이고 드라이빙 시즌 효과로 휘발유 가격 상승이 예상된다.

하지만 휘발유 비중이 높은 미국 정제소들의 가동률이 높게 유지될 것으로 휘발유마진(휘발유-원유)이 회복되어도 과거 $15 수준으로의 회복은 힘들 것으로 예상된다.

기대치를 낮출 필요가 있다.

투자의견 매수, 목표주가 125,000원으로 하향 

S-Oil에 대해 투자의견 매수와 목표주가 125,000원으로 하향 조정한다.

최근 주가의 하락은 정제마진 하락과 RUC/ODC 수익성에 대한 실망감을 일정부분 반영한 것으로 보인다.

하지만 정제마진의 회복 가능성과 동사의 RUC/ODC 프로젝트 수익성이 개선될 것으로 전망되어 투자의견 매수를 유지한다.

목표주가는 실적 악화분을 반영했으며 2019년 BPS 63,896원, 3년 평균 PBR인 1.98배를 Target PBR로 적용했다.