[현대차증권 유성만 ] GKL - 4분기 실적 부진·목표가 3만3000원 " 대규모 프로모션으로 컨센하회 전망"

GKL( 코스피 114090)은 카지노 관광숙박업 등을 영위하는 업체다. 외국인 전용 카지노 세븐럭을 운영하고 있다. 한국관광공사의 자회사로 서울 강남 힐튼 부산롯데 카지노를 운영 중이다. 이외에도 관광숙박업 국제회의업 여행업 골프장등 체육시설업과 식품접객업 면세품판매업 등도 병행하고 하고 있다. 주요 고객은 중국인 비중이 절반 이상이며 일본 방문객이 두 번째 높은 비중을 차지했었다. 그러나 2015년 중국의 반부패정책 영향에 따른 중국 VIP 고객이 줄어들고 메르스(MERS) 발병으로 매출이 감소세로 접어들었다. 2016년 잠시 회복 흐름이 이어졌으나 사드 배치 문제로 중국인 관광객이 감소세로 돌아섰다. 그러나 지난해 하반기 부터 중국인 관광객 수가 회복세로 접어들었다. GKL의 사업환경은 전문인력의 확보와 고객유치능력이 관건이다. 동사의 경기흐름은 외국인 관광객의 입국시즌인 명절과 연휴시즌에 호황을 누린다.

GKL은 강남코엑스 강북힐튼 부산롯데 등에서 세븐럭카지노를 외국인 전용으로 운영하고 있다. 실적변수는 주고객인 중국인 방문객의 증감이다. 드랍액의 증가와 홀드율의 상승도 호재다. 드랍액이란 방문객이 카지노에서 게임을 하기 위해 필요한 칩스를 구매한 총 금액이며 홀드율은 드랍액중 카지노가 게임에서 이겨 취득한 금액의 비율을 뜻한다. 드랍액과 홀드율 등 두 지표가 상승하면 동사의 수익성이 높아진다. 외국인 전용카지노를 운영하고 있으며 영업장은 세븐럭강남코엑스점 세븐럭강북힐튼점 세븐럭 부산롯데점 등이다. 과거 카지노는 사행산업이라는 인식으로 각광받지 못했으나, 최근 지역경제활성화 새로운여가활동제공 관광상품다양화 외화수입확대 외화유출 방지에 기여하고 있음이 널리 알려져 주요 산업분야로 자리잡았다. GKL은 각 국가 특성에 따른 차별화된 마케팅 전략으로 고객을 유치하고 있다. 고객의 게임 실적에 따라 VIP SILVER MASS 등으로 세분화하여 특화서비스를 제공하고 있다. 매출은 카지노 98.74% 환전수입 1.26% 등으로 구성된다. GKL의 재무건전성은 최상위등급 (★★★★★)으로 ▷부채비율36% ▷유동비율336% ▷자산대비차입금비중0% ▷이자보상배율10483배 등이다. 진행중인 신규사업은 없다.

현대차증권은 15일 GKL에 대해 대규모 프로모션을 진행한 결과, 4·4분기실적이 시장 컨센서스를 크게 하회할 것으로 예상했다. 다만 투자의견 매수 및 목표주가 3만3000원을 유지했다. 유성만 연구원은 "프로모션 효과로 Hold Ratio는 7.6%라는 저조한 수치를 기록했고 특히 VIP고객 비중이 높은 강남 코엑스점은 5.6%의 매우 저조한 홀드율을 나타냈다"며 이같이 분석했다. 4·4분기 예상 매출액은 1137억원(YoY -10.9%), 영업이익은 144억원(YoY -21.6%)로 시장 컨센서스를 크게 하회할 것으로 유 연구원 내다봤다. 유 연구원은 "지난해 4·4분기 실적 부진 및 올해 1·4분기 실적까지도 보수적으로 예상된다"며 "GKL의 주가는 당분간 제한적인 움직일 것"으로 내다봤다.

GKL(114090) 대규모 프로모션으로 컨센하회 전망
종목리서치 | 현대차증권 유성만 | 

1) 투자포인트 및 결론

- GKL에 대하여 투자의견 매수 및 목표주가 33,000원 유지

- 4분기 대규모 프로모션으로 1.5조원대의 높은 Drop액을 기록

- VIP와 Premium Mass고객 위주 프로모션 결과 홀드율은 7.6%로 하락

- 중국인 Drop액과 비중 모두 프로모션 효과로 큰 폭의 상승 시현

2) 주요이슈 및 실적전망

- 4분기 예상 매출액은 1,137억원(YoY -10.9%), 영업이익은 144억원(YoY -21.6%)로 시장 컨센서스를 크게 하회하는 부진한 실적 예상

- 국적은 중국인 고객 등급은 VIP~Premium Mass 고객 위주의 대규모 프로모션을 진행한 결과 4분기 Drop액은 1.5조원의 높은 수치를 기록. 중국인 관련 Drop액도 6,300억원, 중국인 방문객 비중도 약 45%로 증가하면서 중국인 고객 유치효과 및 UX 증대

- 프로모션 효과로 Hold Ratio는 7.6%라는 저조한 수치 기록. 특히 VIP고객 비중이 높은 강남 코엑스점은 5.6%의 매우 저조한 홀드율 기록. 상대적으로 Mass고객 비중이 높은 강북 힐튼점은 11.0%, 부산 롯데점은 7.2%의 홀드율 기록

- 4분기는 급여인상 소급분 반영 및 VIP증가에 따른 콤프비용 증가로 수익성은 부진 예상

- 올해 1분기까지 프로모션 지속(작년 4분기 규모보다는 작고 다른 형태의 프로모션)되며, 1분기 수익성은 작년 4분기 보다는 개선될 것으로 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 작년 4분기 실적 부진 및 올해 1분기 실적까지도 보수적으로 예상되는 상황에서 동사의 주가는 당분간 제한적인 움직임이 예상됨

- 목표주가는 2019F EPS 1,659원에 Target Multiple 20배 적용하여 산출