[신한금융투자] 이지바이오(035810) 가금 사업 안정화 지속 4Q18 연결 영업이익 143억원(+121.9% YoY) 전망

[신한금융투자]이지바이오-매수 목표가 8500원 유지

이자바이오는 축산산업내에서 수직계열화한 지주회사다. 이 회사의 사업환경을 살펴보면 사료의 안전성 친환경성 천연·유기농성을 갖춘 동물의약품이 향후 시장을 선도할 전망이다. 동물약품은 경제동물 생산을 위한 생산재로 사용되고 있으며 축산농가가 주기적으로 구매하고 있다. 육가공사업은 단순한 냉장육 중심에서 벗어나 기능성사료첨가 유기축산물 동물복지 등 특성화된 브랜드육가공시장이 틈새시장을 넓혀가고 있다. 축산산업은 비교적 경기변동에 둔감하나 동물질병발생이나 국제곡물시세 등에는 큰 영향을 받는다. 주요제품인 사료사업부는 배합사료(37.2%) 첨가제(5.7%) 기타 (1.9%)등의 매출비중을 보였다. 육가공사업부는 비육돈 등(10.6%)지육 등(11.9% kg당 13년 4259원 → 14년 5143원 → 15년 6412원 → 16년 5776원 → 17년 5577원 → 18년1Q 4822원 → 18년2Q 5038원)의 매출구조를 보였다. 가금사업부는 닭고기등(18.3%) 오리등 (6.4%) 등의 매출비중을 차지했다. 원재료는 옥수수 등(53.5%)이 가장 많다. 주로 씨제이 투맨인터내셔널 등에서 매입한다. 생돈(16.7%)은 팜스월드지지피 등 계약사에서 사들인다. 초생추외 (7.1%) 사료(8.6%) 배합사료(6.5%) 생우(2.8%) 등의 비중이다. 

주요실적변수는 옥수수 소맥(밀)의 국제가격이다. 하락시 수혜를 입는다. 환율 하락시 원가경쟁력이 상승한다. 재무건전성은 부채비율 39% 유동비율 93% 자산대비차입금비중25% 이자보상배율6배로 중간등급이다. 진행중인 신규사업은 없다. 이지바이오는 의약품 동물약품 기능성식품의 원료개발 제조 판매를 목적으로 설립됐다. 이지바이오는 곡물 경작부터 사료 사료첨가제 가축 가금 진단 백신 등 농축산업 Value Chain을 수직 계열했다. 이 회사가 제조 가공하는 발효 가공제품은 독자적으로 개발한 생명공학적 기술을 응용하여 생산되는 천연제제로서 항생제대체재와 면역증강제품이다. 첨단 바이오테크 제품의 하나인 펌키토는 일반적인 산 알칼리 분해방법이 아닌 효소공법에 의한 세계 최초의 키토산 발효제품으로서 천연의 면역 증강 및 항생 기능을 가지고 있다는 평가다. 종속회사가 영위하는 사업 부문은 사료사업부 육가공사업부 가금사업부 기타사업부 등이 있다. 매출구성은 사료사업부59.88% 가금사업부35.91% 육가공사업부31.84% 기타사업부5.98% 등으로 구성된다.

이지바이오(035810) 가금 사업 안정화 지속

4Q18 연결 영업이익 143억원(+121.9% YoY) 전망

4Q18 연결 매출액 3,456억원(+4.5% YoY, 이하 YoY), 영업이익 143억원 (+121.9%)을 전망한다.
사료 영업이익은 133억원(+12.3%)이 예상된다.

가축 사육두수 확대와 고마진의 사료 첨가제 매출 확대로 이익 성장이 지속된다.

가금 영업이익은 27억원(+36.5%)에 이르겠다.

정다운의 호조에 신선산오리인수효과가 더해진다.

중국 환경 규제로 인한 우모 가격 상승 지속과 오리 사육휴지기제 시행으로 4분기에도 호실적이 기대된다.

양돈 영업적자는 20억원(적자지속)이 예상된다.

4분기는 계절적으로 돈가가 약세를 보이는 분기다.

분기 평균 돈가는 4,375원(-21.6% QoQ, -5.5% YoY)으로 예년과 유사한 흐름을 보이고 있다.

전분기에 이어 늘어난 재고로 인한 생물자산 평가손실이 영업적자로 이어질 전망이다.

가금 사업부의 지속적인 호조 기대

그동안 전사 영업이익률 하락을 가져왔던 가금 사업부 실적이 안정화되고 있다.

정다운의 호조 덕분이다.

정다운은 2분기에 신선산오리(업계 3위, 점유율 4%추정)를 인수하며 2위 업체(점유율 15%)로 자리매김했다.

신선산오리는 경상도에 위치하여 오리 사육 휴지기제1)의 영향을 받지 않는다.

따라서 휴지기제 시행 기간 중 급등한 가격에 출하가 가능하다.

중국 환경 규제에 따른 오리 농장 폐쇄는 우모 가격 상승을 가속화하겠다.

정다운과 신선산오리의 실적 호조로 2019년 가금 영업이익은 187억원(+10.1% YoY, 이하 YoY)에 이르겠다.

목표주가 8,500원 유지, 투자의견 ‘매수’ 유지

목표주가 8,500원을 유지한다.

1)가금 실적 호조(4Q18 영업이익 36.5% 증가), 2)안정적인 성장과 재무구조 개선으로 인한 20%대의 EPS 성장 지속, 3)최근 조정으로 인해 2019F 기준 PER 6.7배까지 하락한 밸류에이션을 근거로 매수 관점을 유지한다.