[이베스트증권] 인크로스 -"꺼지지 않은 성장성, 매력적인 밸류에이션" 매수추천 목표가 19000원

"꺼지지 않은 성장성, 매력적인 밸류에이션"

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인크로스(코스닥 216050)은 디지털 광고 미디어렙 사업과 동영상 광고 네트워크 플랫폼 다윈(Dawin)' 운영하는 광고전문회사다. 최근 종가는 15150원이다. 국내 디지털 광고비는 2014년 2조7000억원에서 2015년 3조18억원을 기록했고 2016년 3조1400억원 2017년 3조4350억원으로 증사세를 이어왔다. 최근 스마트폰 태블릿PC 등 모바일 기기의 보급 증가로 모바일 동영상 시장도 성장세가 가파르다. 경기 호황시 광고시장도 활성화된다. 광고비중은 ◆미디어렙(67.3% 모바일 온라인 동영상) ◆애드네트워크 (22.5%광고 플랫폼 Dawin) ◆서비스운영 (10%) 등이다. 중국을 타멧으로 한 상품광고 규모가 증가세를 보이고 있어 중국 등 해외진출 성공 시 실적확대가 기대된다. 재무건정성은 부채비율 89% 유동비율 184%로 중상위권이다. 사업확장내역은 ◆애드 네트워크 사업 확대 ◆2016년 10월 북경인쿠광고유한회사 취득으로 중국사업진출 기획 ◆2017년 4분기 최대주주가 NHN엔터테인먼트로 변경으로 데이터 유통 역량 강화 ◆2017년 8월 인프라커뮤니케이션즈 취득을 통해 원스토어 서비스 역량 강화 등이 꼽힌다.

인크로스는 2007년 8월 설립됐다. 광고주와 광고대행사를 대신하여 매체 전략을 수립하고 광고를 집행하는 디지털 광고 미디어렙 사업과 국내 최초 동영상 광고 네트워크 플랫폼인 다윈사업을 주력으로 삼고 있다. 인크로스다윈은 곰TV 아프리카TV 판도라TV 엠군 등 국내 주요 동영상 매체들과의 제휴를 통해 월 순방문자수(UV) 3120만 명을 확보하며 성공적으로 사업기반을 확장해왔다. 온라인 디스플레이 광고 부문에서 주력으로 판매하는 상품은 높은 트래픽으로 대형 광고주들이 선호하는 시간고정 광고 상품 NAVER타임보드이며 이외에도 DAUM브랜드스테이션 NATE 브랜딩샷 등이 있다. 모바일 디스플레이 광고 부문에서 국내 최초로 구글의 모바일 애드 네트워크인 애드몹을 집행하여 다양한 성공사례를 발굴했다. 시럽 애드(Syrup AD) 인모비 카울리 탭조이 등을 활용하고 있다. 매출은 미디어렙67.36% 광고플랫폼 22.59% 운영사업10.06% 등으로 구성된다.

투자의견 매수(유지), 목표주가 19,000원(하향)

올해 외형 성장은 아쉽지만 이익성장 추세는 여전히 유효

동사의 4분기 예상 실적(매출액 118억원, OP 34억원)을 포함한 올해 실적은 매출액 379억원(YoY +3.0%), 영업이익 114억원(YoY +11.8%)으로 전망된다.
미디어렙 사업부문이 20% 가량 전년비 성장함에도 불구하고 애드네트워크의 30% 역신장 영향으로 외형 성장은 아쉬운 수준에 그칠 것으로 예상된다.

그러나 연초 평창올림픽효과와 동영상 광고의 비중 급증에 따라 영업이익률은 전년비 2.3%p 개선되며 이익성장은 두자리수의 견조한 추세를 유지할 전망이다.

고성장하는 동영상 광고시장 적시 대응으로 시장 초과성장 지속

동영상 광고시장은 올해 상반기 기준 2,900억원으로 이는 전년동기대비 54% 급증한 수준이다.

연산화하면 약 6,000억원을 상회하는 시장으로 전체 온라인/모바일 광고시장의 13% 이상을 차지하며 주력 세그멘트로 자리매김했다.

동사는 지난 3년간 온라인/모바일 광고시장이 29% 성장하는 동안, 전사 취급고는 80%, 동영상 광고 취급고는 209% 급증했다.

이는 동사가 동영상 광고시장 급증 트렌드에 부합하는 사업구조를 확립하고 있음을 방증하는 것이다.

동사에 대해 투자의견은 기존의 매수를 유지하나, 목표주가는 기존 26,000원에서 19,000원으로 27% 하향 조정한다.

목표주가는 내년 예상 EPS에 Target PER 16배(미드싸이클 중단값)를 적용하여 산정하였다.

투자의견 매수 근거는 고성장하는 동영상 광고시장을 초과성장하는 취급고 증가세가 이어지고 있고, 최근 주가 급락으로 PER 13배로 밸류에이션메리트도 급증한 것으로 판단되기 때문이다.