S-Oil (010950.KS)투자의견: BUY(유지), 목표주가: 150,000원(하향) OSP에 빼앗긴 실적- 황유식

Analyst 황유식 (화학/정유) / ys.hwang@nhqv.com

S-Oil (010950.KS)

투자의견: BUY(유지), 목표주가: 150,000원(하향)

[S-Oil] OSP에 빼앗긴 실적

	OSP(원유공급단가)의 큰 폭 상승과 정기보수 기회비용으로 1분기 영업이익  예상치 하회. RUC/ODC 설비 완공 후 하반기 가동률 높아질 예정이며,  2019년 실적에 반영될 전망 ▶ 유가 상승이 독으로 작용 1분기 영업이익과 세전이익은 각각 2,555억원(-23.4% y-y, -30.8% q-q), 2,590억원 (-50.2% y-y, -50.8% q-q) 기록. 정기보수 영향과 유가 상승에 따른 원가 부담이  예상보다 크게 반영되며 시장 기대치를 하회함 3~ 4월에 걸쳐 정유부문 #2CDU와 화학부문 #1P-X 설비 정기보수가 진행되었음.  정기보수에 따른 기회손실비용은 약 650억원으로 추정되며, 2분기에는 정기보수  반영 기간 축소로 기회손실 규모는 감소할 전망 1분기 평균 유가는 직전분기대비 약 8% 상승했으나 재고평가이익 효과는 크지  않았음. 직전분기 말 유가가 상승한 상태로 마무리되었기 때문으로, 1분기 유가  변동으로 인한 실질적 실적 기여는 작았음. 반면 유가 상승으로 OSP가 큰 폭으로  상승하며 마진이 예상보다 악화됨. 한 달 투입시차 고려한 OSP는 4분기대비  1분기 1.3달러 상승하여 원가 부담이 가중되었음 ▶ 증설 설비의 경우 하반기 가동률 상승, 2019년 실적 반영 전망 2분기에는 분기 평균 OSP 하락과, 정기보수 기회비용 축소로 영업이익 3,417억원 (+191.4% y-y, +33.7% q-q)으로 증가할 전망. 정제마진은 직전분기와 유사하지만  영업일수 증가, 재고이익 확대 등이 영업이익에 긍정적 2분기 중 RUC/ODC 기계적 완공과 시험 가동 시작 예정. 연말까지 FCC 설비와  PP, PO 설비가 단계적으로 가동될 전망. 전체 설비 정상가동까지 비용 발생할  것으로 예상되며, 2019년 완전 가동 후 실적 기여 전망. 3년 평균 영업이익  감소를 고려하여 목표주가를 기존 160,000원에서 150,000원으로 6.3% 하향함 본 조사분석자료는 당사 리서치센터 준법감시담당자의 결재를 받아 금융투자상품 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 금융투자상품의 종류, 종목, 매매의 구분과 방법 등에 관한 결정은 투자자 여러분들이 판단하여 주시기 바랍니다. 본 조사자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에 의하여 민.형사상 책임을 지게 됩니다.