[신영증권] 현대차, 품질비용이 초래한 실적 쇼크.....목표주가 16만원에서 14만원으로 하향

현대차(005380.KS)

매수(유지)

목표가 140,000원(유지)

안녕하세요. 신영증권 자동차/부품/타이어 담당 문용권입니다.

오늘은 현대차 3분기 실적 리뷰를 보내드립니다.

투자의견은 매수이며, 목표주가는 14만원입니다.

투자에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.

품질비용이 초래한 실적 쇼크

▶ 3Q18 매출 24,434십억원(YoY+1.0%), OP 289십억원(YoY-76.0%, OPM 1.2%)

- 주요 통화가치 하락, 엔진 품질비용이 3Q18 실적에 반영된 영향으로 역대 최저수준의 연결 영업이익 기록

▶ 차량 사업부 매출 18,625십억원(YoY-1.1%), 영업이익 -252십억원(YoY적전), OPM-1.4%

* 3Q17 대비 원/달러 및 주요 신흥국 통화가치 하락에 따른 부정적 환 영향(2,500억)

* 엔진결함 및 품질관련 비용이 4,500억 가량 증가한 것이 차량사업부 영업적자 배경

* 품질비용은 에어백 1천5백억, KSDS 비용 1천5백억, 엔진 리콜 비용 1천억 등으로 구성

▶ 4Q18 매출 25,324(YoY+3.4%),영익 852십억원(YoY+9.8%), 지배순익 804십억원(YoY-22.1%) 전망

* 생산차질로 인한 기저로 영업이익 증익은 가능할 것

* 단 4Q17 영업외 일회성 1이익이었던 美 이연법인세 효과(약+1조원)로 인해 4Q18 순익은 감익 지속할 것으로 판단

▶ 과거 추세와 비교했을 때 추가적인 판매보증 충당부채 적립이 필요하다고 판단

* 이번 충당금 설정으로 품질관련 이슈가 깔끔히 해결되었다 판단하기는 어려움.

* 11월 14일 美청문회도 불확실성 요인. 판매보증충당부채 부담이 증가할 것이라고 판단

* 동사의 1H18末 판보충은 5.3조 수준으로 2Q13 6.3조 대비 약 1조원 가량 낮은 상황.

* 이에 2019년 판관비 추정치를 기존 대비 6천억원 상향조정(+5%)하고, 영업이익 추정치를 7706억원 하향(-17%).

* 따라서 목표주가를 16만원에서 14만원으로 하향 (19년 보통주 기준 지배EPS에 Target PER 8배 적용)

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