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| 만도(204320.KS / 매수) : 매력적인 매수 가격대 |
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□타OE 확대와 ADAS의 고성장 지속
만도에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 4.3만원을 유지한다. 3분기 실적은 수익성 하락으로 시장 기대치를 하회했다. 중국 시장수요의 부진으로 4분기 실적도 예상보다 낮아질 것이지만, 6개월/1개월 주가가 34%/17% 하락하는 등 상당 폭 반영해 왔다. GM/포드/VW/볼보 등 글로벌 OE로의 추가 납품이 9월부터 시작되면서 중국 의존도도 낮아질 것으로 보인다. 더불어 ADAS 매출액이 3분기 44% (YoY) 증가하는 등 고성장을 지속하며 매출액 비중이 9% 중반까지 상승했고, 관련 수익성도 전사 평균 이상으로 높아져서 이익 기여도도 높아져 있다. 즉, 중국 시장수요 하락에 대한 우려감을 충분히 완화시킬 성장동력이 갖추어지고 있는 것이다. 반면, 현재 주가는 2019년 추정 EPS 기준 P/E 8.4배, P/B 0.8배를 기록하면서 이러한 변화를 반영하지 못하고 있다는 판단이다. 2달 남은 시점에서 기대 배당수익률도 2.4% 수준이다. 현재는 매력적인 매수 가격대이다.
□3Q18 실적 Review: 영업이익률 3.6% 기록
3분기 실적은 시장 기대치를 하회했다(영업이익 기준 -11%). 외형은 예상 수준이었지만, 수익성은 기대를 소폭 하회한 것이다. 매출액/영업이익은 전년동기대비 각각 +4%/흑전 변동한 1.40조원/501억원(영업이익률 3.6%, +10.7%p (YoY))을 기록했다. 한국/중국 매출액이 3%/1% (YoY) 감소했는데, 중국에서는 현대/기아/글로벌OE 매출액이 2% 감소한 가운데, 중국OE 매출액도 2016년 이후 분기 처음으로 감소했다. 조업일수 감소와 함께 중국 시장수요의 감소가 영향을 준 것으로 파악된다. 반면, 미국/기타 매출액은 23%/8% (YoY) 증가했다. 미국에서는 포드/GM/전기차 업체향 납품이 증가했고, 기타 지역에서는 유럽 매출액이 40% (YoY) 증가했다. 중국 내 수요부진을 미국/유럽에서 만회하는 모습이다. ADAS 매출액은 44% (YoY) 증가하면서 매출비중이 9.5%로 상승했다(+2.7%p (YoY)).
□3Q18 컨퍼런스 콜의 내용: 착실히 진행되는 고객 다변화
만도는 ADAS 매출액이 향후 5년 동안 연평균 21% 증가할 것으로 보고 있는데, 이는 현대차/기아차향 납품만을 가정한 것이고 고객 다변화가 진행되면서 더 높은 성장세도 가능하다고 밝혔다. 3분기 9.5%까지 높아진 매출비중도 2021년 11%까지 높아지는 것을 목표 중인데, 신규 고객 영입여부에 따라 상향도 가능하다. 현재 ADAS 제품의 마진은 전사 평균대비 소폭 높은 것으로 파악된다. 3분기부터 시작된 북미/유럽 내 GM/포드/볼보 등 글로벌OE향 납품은 예정대로 진행되고 있고, 이에 따라 중국에 대한 의존도는 낮아질 것으로 기대 중이다. 수주는 연간 목표치였던 10조원을 넘어 12조원이 가능할 것으로 보고 있고, 2018년 연간 매출액/영업이익률은 5.9조원/4.3%를 기대 중이다. 배당성향은 25% 전후를 유지한다는 방침이다.
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